Восстановление мировой экономики: сроки, этапы, сценарии

Все больше экспертов сходятся в том, что мировая экономика начинает восстанавливаться в результате масштабных скоординированных программ фискального стимулирования и денежных вливаний. Существуют лишь разногласия, какие формы примет экономика в процессе роста. Есть свет в конце туннеля: на этот раз, тенденция восстановления кажется устойчивой, что подтверждается экономическими показателями Отмеченные недавно позитивные тенденции в экономиках разных стран в последние месяцы усиливаются и распространяются на прочие рынки. Экономики Китая, Японии, Германии и Франции выросли во втором квартале; в третьем квартале положительные темпы рост ожидаются в США, Великобритании и Еврозоне. В августе, продолжая тенденцию, мы снова увидели в большей степени прогнозы на повышение, чем на понижение. В 2009 – 2010 гг. мы ожидаем более высокие темпы роста, чем консенсус-прогноз в 80% ключевых стран. Азия и Тихоокеанский регион являются лидерами по количеству повышений прогнозов экономического роста. Так, в августе ожидаемые темпы экономического роста были увеличены на максимальную величину за период с 2000 года. Экономика России также входит в фазу роста. Предварительные оценки показали, что в июле ВВП и промышленное производство выросли на 0,5% и 0,9% соответственно, с поправкой на сезонную активность. В последние месяцы также замедлилась динамика сокращение объемов инвестиций. Впрочем, негативные тенденции в сфере потребления, как и ожидалось ранее, сохраняются. Так, в четвертом квартале 2008 года и первом квартале 2009 года сбережения российских потребителей росли гораздо медленнее, чем ранее – соотношение сбережений к ежемесячному семейному доходу упало с 11% в 2007 году, до 6,2% в первом квартале 2009 года. В то же время, российский потребитель в общей массе не обременен кредитами. Мы предполагаем, что стабилизация в промышленном секторе и приток финансовых ресурсов по счетам платежного баланса приведут к стабилизации доходов населения, и, как следствие, к стабилизации объемов потребления к концу 2009 года. Также важно то, что масштабная поддержка со стороны фискальной политики (профицит в размере 4% ВВП в 2008 году сменился дефицитом около 7% ВВП в 2009) направлена исключительно на повышение потребительского спроса. В последние годы на долю социальных обязательств приходилось около 60 – 70% государственных расходов, в то время как доля инвестиционных расходов составляла лишь 10 – 15%. ПРИСПОСОБЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ВОШЛО В САМОПОДДЕРЖИВАЮЩУЮСЯ СТАДИЮ  По мнению экспертов, многие рынки, находившиеся в начале года в состоянии, похожем на вторую Великую Депрессию, на данный момент вошли в в самоподдерживающуюся стадию благодаря скоординированным налоговым и финансовым послаблениям. Признаки ослабевающей или замедляющейся рецессии помогли сократить кредитные спреды и поддержать неликвидные активы, таким образом уменьшая стоимость кредитования и ослабляя кредитные ограничения для юридических и частных лиц, улучшая перспективы роста спроса. Более того, мы видим признаки необходимых структурных изменений – объем частных сбережений увеличился, в то время как секторы – автомобилестроение и недвижимость – демонстрирует массивное ослабление и уменьшение объемов товарных запасов. Даже принимая во внимание весьма невысокую точность статистики развивающихся рынков, предварительные данные показывают, что на долю сокращения товарных запасов приходится более трети от 10% общего сокращения российской экономики в первом полугодии 2009 года. В то время как мировая экономика находится на пути к восстановлению, схемы оживления экономик в каждой отдельной стране будут отличаться друг от друга Безусловно, улучшение финансовых условий не проходит линейно, и корректировки в работе с рискованными активами неизбежны. Например, согласно оценкам Международного валютного фонда, многим крупным рынкам всё ещё предстоит третья волна кризиса – увеличение безработицы, даже если экономическая ситуация проявляет все признаки стабилизации. Первые две волны – финансовый кризис и последующий мировой экономический кризис. В случае России, мы полагаем, что ситуация несколько иная – российской экономике ещё предстоит преодолеть финансовый кризис, в то время как экономика будет находиться на самом дне. Далее, финансовый кризис можно разбить на три этапа. На первом этапе банки сталкиваются с проблемами ликвидности. В случае России – активное вливание ликвидности Центробанком предотвратило коллапс финансовой системы. На втором этапе банки сталкиваются с проблемой невозвратов по кредитам. По нашим оценкам, сейчас Россия находится именно на этом этапе финансового кризиса. Банковские отчеты пока не отражают данную проблему в полной мере, но банки находятся в опасном положении, ведь значительная часть их активов перестаёт приносить доход. В качестве краткосрочного решения, центральный банк может оказать поддержку, увеличив предложение ликвидности и снизив требования к капиталу. Тем не менее, незамедлительное и обязательное привлечение дополнительного капитала банками позволит избежать стагнации по японскому сценарию. Третий и заключительный этап кризиса включает в себя решение банками вопросов невозврата кредитов и укрепление корпоративных балансовых отчетов, для «перезагрузки» кредитования. Банковская практика показывает – кредитование, в большинстве случаев, не приходит в норму до тех пор, пока не пройдены все три этапа финансового кризиса. Следовательно, мы озабочены тем, что продолжительные и значительные вливания ликвидности государственными структурами могут привести к созданию очередных финансовых «пузырей» на российском рынке ценных бумаг, а также к инфляции, вместо желаемого увеличения объема кредитования реального сектора. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА – «20 ЛЕТ СПУСТЯ» В то время, как большинство экономистов верят, что мировая экономика находится на пути к восстановлению, как ни странно, отсутствует согласие насчёт того, какие ключевые факторы обуславливают движение вперед. Мы видим два полярных сценария, но, несомненно, истина находится где-то посередине. 1. «Возвращение к истокам» – это означает возврат к модели предкризисной мировой торговли и схемам финансовых потоков, при которых развитые страны импортируют товары и экспортируют финансовые услуги в развивающиеся экономики. В прошлом, развитые страны, включая США, могли позволить себе большой дефицит бюджета в результате большого притока капитала. Другими словами, США импортировали товары и «экспортировали» финансовые услуги с долларом в виде некоего товара, назовите его резервной валютой или финансовой услугой. В то же время, многие азиатские экономики, включая Китай, специализировались в экспорте дешевых товаров, получая большую прибыль от своего экспорта и, ввиду слаборазвитой отечественной финансовой системы, инвестируя прибыль в доллары. Каким образом эти страны могли позволить себе продавать товары так дёшево? Такую возможность дают заниженный курс обмена валют и практически неиссякаемый источник дешевой рабочей силы, так как эти страны пока еще находятся в фазе индустриализации. Все это хорошо в меру. Я могу предположить, что причина недавнего финансового кризиса в том, что некоторые финансовые учреждения получили больший объем оборотных средств, чем тот, которым они смогли бы эффективно управлять. Это привело к «финансовым пузырям», чрезмерному потреблению в развитых странах, вместе с большими инвестициями в отдельные развивающиеся рынки. Если мы вернемся к подобной модели роста, велика вероятность усиления дисбаланса с течением времени, и возникновения финансового кризиса уже через 5 – 10 лет. 2. «Повернем реки вспять» – это модель является практически зеркальным отражением предыдущей. Сценарий предполагает, что после периода посткризисного застоя политики успешно сменят акцент развитых рынков на производство, а развивающиеся рынки – на потребление и развитие внутренних финансовых рынков. Некоторые экономисты, включая Международный валютный фонд, утверждали в своё время, что подобная трансформация потребует переоценки курса валют некоторых стран Азии, которая позволит сделать товары развитых стран более конкурентоспособными. Мы считаем, что существуют некоторые трудности, наличие которых позволят этой модели бросить вызов и повернуть реки вспять. Во-первых, экономическая практика не дает легких и стандартных решений увеличения потребления при уменьшении накоплений. Существует несколько предложений, к примеру, повышение степени социальной защиты в Китае и уменьшение корпоративных накоплений, но нет никаких исследований, подтверждающих успех этих мер. Во-вторых, несмотря на свои недостатки, развитые финансовые рынки остаются намного сильнее и имеют большую ликвидность по сравнению с развивающимися. Кроме того, при всех спорах о необходимости диверсификации резервных валют, как показывает история, этот процесс может занять десятилетия. Скорее всего, период адаптации потребует больше времени, чем многие политики смогут себе позволить ждать. И если после начальной успешной стадии стабилизации экономики политики предложат дополнительные 5 лет болезненной адаптации, они могут не усидеть в креслах достаточно долго, чтобы увидеть перемены.