Вчерашнее заявление ЦБ по поводу сворачивания мер поддержки ликвидности не то чтобы стало неожиданностью, но активно обсуждается. Значимость средств ЦБ в банковских пассивах снижалась уже со второго квартала, и это было связано с рыночными условиями, нежели с действиями ЦБ. Поэтому комментарий ЦБ содержит значительную двусмысленность: то ли оно означает, что денежные власти просто хотят считать изъятие ликвидности своей заслугой, то ли обозначает готовность ЦБ в обозримом будущем переходить к политике стерилизации ликвидности, что, конечно, является важным сигналом для рынка. В принципе, очевидно, что процесс сворачивания ликвидности начался еще со второго квартала и активизировался с мая – июня 2009 года. И связано это было не столько с какими-то принципиальными изменениями в политике ЦБ, а с тем, что банки ощущают дефицит заемщиков и дефицит инструментов, которые позволяли бы поддерживать доходность. Хотя стоимость предоставляемой банкам ликвидности до середины лета снижалась медленно, доходность финансовых инструментов к этому времени резко упала в результате ралли на облигационных рынках. Поэтому банкам становилось все дороже поддерживать в пассивах значимую долю средств ЦБ, что и стало первоначальной причиной активизации погашений. Кроме того, не следует забывать, что и дефицит бюджета начали финансировать где-то с апреля, и что только с конца второго квартала активизировался приток средств от розничных и корпоративных клиентов в банки. Просто для примера: за период с января по май 2009 года банки привлекли от розничных клиентов 409 млрд рублей депозитов, при этом за этот период корпоративные клиенты снизили объем средств на счетах в банках на 26 млрд рублей. Но с мая ситуация резко меняется: за четыре месяца (июнь – сентябрь) остатки на счетах корпоративных клиентов увеличиваются на 590 млрд рублей; от розничного сегмента приходит около 390 млрд рублей, то есть сумма, сопоставимая с притоком за первые пять месяцев года. Суммарный приток средств по счетам розничных и корпоративных клиентов за 9 месяцев 2009 года составляет около 1,4 трлн рублей, что эквивалентно размеру дефицита федерального бюджета. В результате, банки просто производили замещение одних пассивов другими: изначально более дорогие средства ЦБ они замещали приходящими средствами своих клиентов. Теперь, когда средства ЦБ в банковских пассивах снизились с 3,3 трлн рублей в январе до 1,6 трлн рублей на начало октября, заявление о свертывании поддержки банковского сектора звучит, по меньшей мере, странно. Но сейчас рынок стоит на пороге возможного снижения процентных ставок и потенциально это дает возможность ЦБ перейти к более активной фазе управления ставками. До конца года из бюджета должно прийти около 1,2 трлн рублей дефицита – что означает дополнительный приток в банковские пассивы: из этой суммы банки смогут погасить ЦБ разве что половину, и избыточная ликвидность на финансовых рынках будет накапливаться, приводя к давлению на процентные ставки. В этих условиях заявление ЦБ о сворачивании программы помощи, по сути, может означать, что ЦБ уже готов переходить к стерилизации избыточной ликвидности, скорее всего, через повышение резервных требований.