Для того чтобы оценить последствия ужесточения денежной политики, о которых заявил вчера Бен Бернанке, следует понимать, что стало причиной роста экономики в последнее время. Если посмотреть на данные о структуре американского ВВП по отдельным статьям за III квартал 2009 года, то основной прирост обеспечили товары длительного использования и увеличение расходов на жилье. Рост по данным статьям можно напрямую связывать с той денежной политикой, которая сейчас проводится денежными властями США. Деньги упали в стоимости, и для тех, у кого есть возможность привлекать ресурсы, кредиты сейчас очень выгодны. Через 2 – 3 года после завершения кризиса условия для покупок могут стать существенно хуже: когда экономика восстановится, покупка недвижимости уже не будет такой привлекательной, поскольку заметно ухудшатся условия кредитования. Если говорить о росте экономики в последнем квартале, то его главной особенностью стало первое с середины 2007 года увеличение частных инвестиций, для которых принципиально важно сохранение «дешевого» кредита и мягкой денежной политики на достаточно длительное время, сравнимое со временем реализации типичного инвестиционного проекта. Исходя из этого, любое ужесточение монетарной политики неизбежно отразится на темпах экономического роста. По-видимому, при такой структуре роста ужесточение денежной политики невозможно – оно приведет к прекращению роста уже в течение одного квартала. С другой стороны, ФРС США не может до бесконечности придерживаться мягкой денежной политики, и вчера Бернанке обозначил позицию денежных властей в отношении того, как именно будут сворачиваться стимулирующие меры. Интересно, что, судя по реакции финансовых рынков, ожидаемое ужесточение денежной политики уже учитывается инвесторами в ценах активов. Правда, скорого изменения режима сейчас никто не ждет, и потому явных поводов для снижения их справедливой стоимости пока не возникает. То есть сейчас мы находимся в положении, когда есть общепризнанная проблема – грядущее ужесточение денежной политики, есть некий план, по которому будет меняться режим, и есть восприятие рынком возможных последствий этого плана.