Свободный рубль | Сильный рубль | Выгодный рубль 
Дискуссия о необходимости отправить рубль в свободное плавание приобрела официальный статус. Переход на плавающий рубль и таргетирование инфляции был назван главной целью денежно-кредитной политики Центробанком в материалах к совещанию у премьера. Премьер Владимир Путин на это ответил, что ЦБ будет снижать объем интервенций, но призвал изучить плюсы и минусы укрепления рубля, которое неминуемо случится, если его в нынешних условиях выпустить на свободу. Но, в принципе, уже сейчас можно предположить, к каким выводам придет правительство, оценив последствия укрепления.
СВОБОДНЫЙ РУБЛЬ
К безусловным плюсам свободного курса (и об этом упоминал Путин) относится то, что он позволит ЦБ контролировать внутренние процентные ставки и денежное предложение одновременно. При этом экспортный сектор, возможно, снизит волатильность выручки в рублевом выражении, а игроки с малой склонностью к риску должны будут окончательно девалютизировать свои активы, перейдя на рубль. К таким игрокам относятся и практически все физлица, то есть население избавится от долларов и евро.
При этом инфляция пойдет на спад (при свободно плавающем рубле она может опуститься до 7% уже в следующем году). Ставки пойдут вниз, что стимулирует буксующее кредитование.
излишне зависима от внешней конъюнктуры
Есть два фактора, влияющие на неопределенность российской экономики: состояние мировой экономики и цена на нефть. Наша модель сейчас показывает минус 6% ВВП в 2009, но если учтем данные за май, то, думаю, будет минус 7%. Второй фактор неопределенности – будет ли вторая волна банковского кризиса. Мы совершенно не знаем, какой уровень плохих долгов. Говорить об этом экспертам не рекомендуется, и в этом есть рациональное зерно: чтоб не сеять панику.
Если уровень 10%, то у правительства хватит денег, если 30%, – то не хватит. Пока ситуация выглядит так, будто она под контролем, но точно даже в банках не знают, как на самом деле обстоят дела. Эти факторы неопределенности, которые мы не понимаем, поэтому прогнозировать трудно. Средний сценарий – в этом году заметное падение, в следующем около нуля. Российский рубль – это бумажная версия нефти. Какая нефть, такой и рубль.
о социалистическом капитализме:
И странно в нынешней ситуации распределяется помощь экономике. Посмотрите на антикризисную программу на сайте правительства. Деньги на поддержку «АвтоВАЗа» и ГАЗа больше, чем все, что тратится на поддержку малого бизнеса и безработных. Так что приоритеты видны. Государственный капитализм, он же социалистический капитализм, в России не предусматривает банкротства предприятий, а только банкротство всей системы в целом.
Кроме того, для эффективной антикризисной политики нужен независимый ЦБ, а у нас de facto ЦБ зависим от правительства.
предлагали дополнительно девальвировать
Происходящее было ожидаемо, хоть и стало для многих неожиданностью. Ведь даже в ЦБ неофициально говорили о том, что 31 рубль за доллар – это пик. Был известен, опять же, неофициальный коридор, обозначенный ЦБ для рубля – 38 – 41 по отношению к корзине. Рубль слишком долго был на уровне 37. Теперь ситуация возвращается в прогнозируемое ЦБ русло. И промышленное лобби просит рубль послабее. Ведь они не ожидали, что он так укрепится. В большинстве моделей, которые известные мне крупные предприятия используют, стоит цифра 35. А при 31 многим, и правда, тяжело.
Почему это случилось именно сейчас? Просто ЦБ отменил свои условия по валютной структуре банковских портфелей: с 1 июля она уже не должна была быть зафиксирована на уровне октября 2008 г. Соответственно, банки начали скупать валюту. Наше правительство делало все, чтобы банки начали кредитовать экономику. Но сейчас им, тем более, незачем это делать. Если они просто купят евробонды наших компаний, то получат двузначную доходность в валюте. Зачем же им тогда кредитовать эти же самые компании под тот же процент в рублях по заданию правительства?
Происходящее сейчас значительно, но не критично. Такого кошмара, как в прошлом году, не будет. Сейчас, если все бросятся скупать валюту, возникнет недостаток рублей. Тогда пойдет обратный процесс. И, в конце концов, ЦБ всегда может снова ввести свои ограничения. Поэтому, скорее всего, сейчас рубль войдет в коридор 33 – 35 рублей за доллар, и на этом успокоится.
0 макроэкономической стабильности
Конечно, можно задаться целью и посчитать, сколько ЦБ заработал на предоставлении различных инструментов рефинансирования банкам. Но его основная функция – обеспечение стабильности финансовой системы, контроль над инфляцией, курсообразованием и т.д. На пике задолженность банков по беззалоговым кредитам перед ЦБ была в районе 3 трлн руб., средние ставки составляли от 13 до 18% годовых. Задолженность по РЕПО колебалась в районе 300 млрд руб. Средние ставки по операциям рефинансирования – в районе 8 – 9%. Если грубо просуммировать, то получится порядка $10 млрд.
Кроме того, она вызовет к жизни старый аргумент: нестабильность валютного рынка вредна для экспортеров (а так как наиболее сильные и влиятельные российские предприятия относятся к таковым, это может быть решающим фактором для правительства): волатильность может повысить издержки всех сделок, связанных с экспортно-импортными операциями, за счет стоимости хеджирования. Стоимость годичного европейского контракта (опциона) на текущую стоимость валюты при таких показателях волатильности, которые будут у свободного рубля, может составлять 12% и выше – что равносильно введению налога с продаж на внешнеторговые операции. Многим экспортерам это сильно не понравится. Зато слабый рубль многим из них всегда нравился благодаря тому, что помогал снижать издержки.
СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ
Если макроэкономические тенденции останутся неизменными, то при высокой волатильности рубль, тем не менее, будет устойчиво следовать основному тренду. В текущих условиях проведение политики свободного курса означает укрепление рубля к бивалютной корзине минимум на 8 – 10% в 2010 году.
В следующем году в условиях стабильных цен на нефть ($70 за баррель) можно ожидать существенного повышательного давления на валютный курс со стороны счета текущих операций и платежного баланса.
«Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» предполагают, что при проведении интервенций ЦБ сдвигает границы плавающего коридора стоимости бивалютной корзины на 5 копеек за каждые $0,7 млрд граничных интервенций.
Если ЦБ будет следовать этим правилам, то бивалютная корзина в следующем году укрепится на 2,5 – 3 рубля (8 – 10%). А если Банк России полностью откажется от интервенций, укрепление рубля в 2010 году может составить более 20 – 25%, то есть доллар может вернуться на самую нижнюю планку 2008 года. Поскольку укрепление курса скажется на уменьшении инфляции, реальный эффективный курс рубля может укрепиться на 10 – 15% в первом случае, и более чем на 20% во втором.
Хорошо такое укрепление или плохо? Это зависит от того, сможет ли обуздание инфляции и, следовательно, снижение ставок по кредитам компенсировать негативные факторы.
Сейчас можно сказать, что не сможет. Если раньше укрепление валютного курса способствовало росту инвестиций (через удешевление оборудования), привлечению капитала и росту кредитования, то в ситуации слабого спроса укрепление курса не будет способствовать экономическому росту, а будет препятствовать ему.
ВЫГОДНЫЙ РУБЛЬ
В 2010 году мы ожидаем снижение доходов и расходов населения в реальном выражении во всех секторах экономики. Полуторакратный рост пенсий, на который, очевидно, делает ставку правительство, может не трансформироваться в платежеспособный спрос по причине высокой склонности пенсионеров к сбережениям.
Таким образом, согласно нашим расчетам, конечный спрос в экономике будет стагнировать, но при ожидаемом нами в 2010 году быстром росте отложенного в текущем году спроса на импортные товары это означает снижение спроса на отечественную продукцию.
Продолжающееся сокращения спроса, ожидание повышения налоговой нагрузки на фонды оплаты труда в 2011 году, недоступность кредита, наличие освободившихся с 2008 года мощностей будут дестимулировать частный сектор к инвестиционной деятельности.
По нашим оценкам инвестиции продолжат свое падение и в следующем году, хотя падение это может оказаться менее существенным, чем в текущем. Укрепление рубля в условиях вяло растущего потребительского спроса будет способствовать вытеснению импортом продукции отечественных производителей, что еще больше увеличит дефицит хороших активов для кредитования банковской системой.
Таким образом, даже если сокращение процентных ставок и произойдет, то это не обязательно приведет к росту кредитования внутренней экономики, как некоторые рассчитывают, но может подстегнуть кредитование экономики зарубежной (как это происходит сейчас).
Получается, у укрепления рубля только один плюс – снижение инфляции, которое не повлечет за собой никакого роста кредитования и инвестиционной активности. А минусов слишком много, чтобы правительство решило на это пойти.
Ответ на вопрос премьер-министра, таким образом, такой: минусов куда больше, чем плюсов. Поэтому куда вероятней стратегия слабого (и несвободного) рубля, когда его курс останется на нынешнем уровне или даже несколько снизится.
Главный минус такого подхода – высокая инфляция. Но его с лихвой перекрывают плюсы. В частности, и такой приятный бонус, как накопление золотовалютных резервов. Если курс рубля будут удерживать стабильным (а российские предприятия смогут рефинансировать свою внешние долги), то за 2010 год резервы ЦБ вырастут на $50 млрд.
http://www.slon.ru/articles/88785/