Тема возможного обесценения рубля (девальвации, как пишут комментаторы, хотя при режиме управляемого плавания это терминологически неверно) заняла устойчивое место в популярных темах этой осенью. Сергей Алексашенко и его коллеги по «Центру развития» ГУ-ВШЭ упорно распространяют слухи, что рублю суждено ослабнуть. Аргументов в пользу дешевого рубля приводятся, как правило, два. Первый – это быстрое снижение сальдо торгового баланса из-за ускоренного роста импорта при стагнирующем экспорте. А второй – значительный рост денежного предложения вследствие дефицита бюджета, что создает навес ликвидности над валютным рынком. Однако шансы рубля на укрепление более высоки, чем на ослабление. Не оспаривая факторы, действующие «против» рубля, берусь утверждать, что в отсутствие серьезных рыночных потрясений перевесят силы, толкающие рубль вверх. К внешним факторам стоит отнести базовый сценарий цены на нефть сорта Urals в диапазоне $76-77 при официальном прогнозе Минэкономразвития в $75. В отсутствие рецессии в Европе (нашем основном потребителе экспортного сырья), снижение цен на нефть ниже критических $60 маловероятно. Кроме того, ожидается, что в краткосрочной перспективе как ФРС США, так и ЕЦБ будут вынуждены держать процентные ставки на минимальных уровнях. Именно процентный дифференциал между международным и отечественным рынком сыграет на руку рублю. Здесь в игру вступают внутренние факторы. В силу ряда причин, о которых следует поговорить отдельно, правительство и Банк России не смогут справиться с целевым ориентиром инфляции не выше 7% в 2011 г. Инфляционное давление заставит Банк России ужесточить политику. Собственно, неважно, какими средствами это будет сделано – повышением ставки или увеличением нормы обязательных резервов. Консенсус-прогноз состоит в том, что ставка рефинансирования на конец следующего года будет достигать 8,25-8,3% против текущих 7,75%. Увеличение процентного дифференциала будет способствовать притоку капитала, объем которого оценивается в $30-35 млрд. (по более скромной версии Банка России – около $12 млрд.). Однако и в отсутствие процентного дифференциала, что нельзя исключать из-за сохранения избыточной ликвидности у банков вплоть до середины 2011 г., приток капитала будет обеспечен. Не стоит сбрасывать со счетов приватизационные планы правительства. «Распродажа родины» вызовет несомненный интерес у мнимых (оффшорных) и настоящих иностранцев. В результате становится вероятным повторение событий 2007 г., когда прошли IPO ВТБ и SPO Сбербанка, аукционы по продаже имущества ЮКОСа. Напомним, что приток иностранного капитала на фондовый рынок привел к росту ликвидности в совокупных активах банковского сектора аж до 15%. В результате инерционности процентной политики Банка России реальная ставка рефинансирования тогда опустилась до минус 5%. Кроме того, обращают на себя внимание оценки Банка России, приведенные в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов». Во всех сценариях вне зависимости от цены на нефть прогнозируется, что чистый кредит банкам составит от -2,6 трлн. руб. до -3,3 трлн. руб. Иными словами, на протяжение большей части года сектор будет располагать избытком ликвидности, в то время как сокращение сальдо торгового баланса и обесценение рубля предполагает отток капитала за границу и возникновение дефицита ликвидности. Таким образом, Банк России даже в случае падения цен на нефть не ожидает потрясений. Сценарий 2007 года с некоторыми вариациями в следующем году может повториться. В этом случае нас ожидает следующее:
невыполнение правительством и Банком России совместного плана по инфляции, сохранение умеренных цен на нефть, ужесточение денежно-кредитной политики Банка России и рост ставок на денежном рынке, увеличение процентного дифференциала между внешним и внутренним рынком, который привлечет краткосрочный иностранный капитал, перераспределение ликвидности банковского сектора в пользу облигаций Минфина, которая будет обратно выплескиваться на рынок через бюджетные депозиты, проведение частичной приватизации госбанков и госпредприятий, которая поощрит фондовый бум.
Происходящее может быть чревато «пиром во время чумы» – неверными оценками участников финансовых рынков реального положения дел в экономике при дефиците бюджета, вялом экономическом росте и растущем госдолге. Однако именно оптимизм инвесторов может стать триггером и запустить столь необходимый экономике приток прямых инвестиций и увеличение вложений в основной капитал. Что касается оценок будущего курса рубля, то они далеки от катастрофичных. Тот же «Центр развития» при курсе 1,4 USD/EUR ожидает значение валютного курса рубля в районе 32 руб. за доллар. Вот вам и «девальвация» на 20%. Большинство прогнозистов придерживаются умеренного сценария. Опрос экспертов совета по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков показал, что прогнозисты придерживаются нейтральной точки зрения на будущее курса рубля. Половина из них считает, что к концу 2011 г. курс рубля будет находиться почти на том же уровне, что и в настоящее время – около 29,9-30,3 за доллар.
