Ни накоплений, ни инвестиций

В апреле Росстат опубликовал уточненные данные о динамике ВВП России в 2009 г. Они позволяют оценить, какой вклад внесли разные элементы конечного спроса в экономическую динамику 2009 г. А чтобы это сделать, нужно сравнить, как быстро росли эти составляющие в прошлом году и какой удельный вес занимали в ВВП. 

Искусство управления запасами | Где упали инвестиции | Прекрасные планы

В ходе кризиса изменение запасов существенно влияет на динамику производства и обеспечивает определенный баланс. Если производители прогнозируют, что продажи снизятся, они заранее уменьшают выпуск продукции, удовлетворяя спрос за счет сокращения объема запасов. Если же производители, полагаясь на неверные прогнозы, считают, что объем продаж будет увеличиваться, то они наращивают запасы, пока падение продаж не станет очевидным и ощутимым. И тогда объем производства сокращается резко. Именно так произошло в России. Способность управлять запасами зависит от исторического опыта производителей, от используемых технологий ведения бизнеса в рыночной экономике, подверженной циклическим падениям. В развитых странах этот опыт больше, а бизнес-технологии разработаны лучше. Видимо, именно поэтому во время нынешнего кризиса в развитых странах фактор запасов оказал заметное отрицательное влияние на динамику ВВП только в Великобритании (см. таблицу). А вот развивающимся странам пришлось быстро «сбрасывать» запасы, и это привело к заметному снижению выпуска. Больше всего пострадали от резкого снижения запасов Россия, Турция и Мексика. Фактор запасов серьезно повлиял на динамику производства в Корее, Таиланде, Аргентине, Южной Африке и даже Польше.

В международных источниках (в частности, в базах данных МВФ) нет квартальной информации о структуре использования ВВП в сопоставимых ценах. Поэтому приходится опираться на данные в текущих ценах, и оценки поэтому искажает инфляция. Однако в большинстве стран инфляция в 2008–2009 гг. была умеренной, поэтому искажение не очень велико: различия между странами сохраняются независимо от того, в каких ценах производится оценка – в номинальных или сопоставимых. ГДЕ УПАЛИ ИНВЕСТИЦИИ Для российской экономики, конечно, важна динамика запасов как элемента оборотного капитала. Но не менее важна и динамика валового накопления основного капитала – особенно на фоне многолетней недоинвестированности и отсталости обрабатывающей гражданской промышленности еще с советских времен. В 2009 г. этот важнейший индикатор здоровья экономики снизился у крупных и средних предприятий на 18,2%. Это в полтора раза хуже, чем падение на 12% в 1998 г. Инвестиции малого предпринимательства снизились еще сильнее – на 28,6% по сравнению с 2008 г.

Лишившись в 2009 г. кредитной подпитки (кредиты предприятиям стагнировали, а населению – снизились на 10%), российская экономика адаптировалась к нехватке средств: произошел обвал инвестиций. В результате сильно выросла обеспеченность выпуска денежными средствами на счетах, поскольку деньги на инвестиции уже не тратили. Жертвой стали среднесрочные перспективы восстановления экономического роста и импортозамещения – они катастрофически ухудшились.

В деревообработке инвестиции упали на 45%, в металлургии, строительстве, машиностроении, производстве стройматериалов, связи – на 27–34%. Инвестиции в добыче полезных ископаемых сократились на 10%. Лишь в трех секторах инвестиционная активность сохранилась на приемлемом уровне – в электроэнергетике (на уровне 2008 г.), трубопроводном транспорте (рост на 50%), в производстве кокса и нефтепродуктов (рост на треть). Доля валового накопления основного капитала в ВВП в России даже в период инвестиционного бума не достигала 25% (этот уровень характерен для стран Центральной и Восточной Европы). Теперь она снова снизилась до 20% ВВП. Крупнейшие компании – «РЖД», «Газпром» и предприятия электроэнергетики, – на долю которых приходится около 20% всех российских инвестиций, в 2010 планируют увеличить капиталовложения в номинальном выражении на 38%, а в реальном – на 30%. Это даст всей экономике импульс роста в 6-8 п.п.

Однако остальная экономика живет в другом измерении. Инвестиции в основной капитал начали падать (со снятой сезонностью) еще до сентября 2008 г., и восстановления не происходит. Экономика привыкает жить на скудном инвестиционном пайке, ветшает и теряет конкурентоспособность. Остановить падение инвестиций одними заклинаниями нельзя, для них нужны длинные и объемные деньги. Обеспечить их маломощные российские банки в одиночку не могут, а на основе синдицированных кредитов – не привыкли. Именно здесь нужна помощь государства, в том числе – поддержка рынка долгосрочных корпоративных облигаций. ПРЕКРАСНЫЕ ПЛАНЫ В экспертном сообществе обсуждается программа поддержки рынка внутренних облигаций с учетом опыта Бразилии и других стран. Она основана на налоговых льготах и системе «маркет-мейкерства» рынка со стороны институтов развития (в Бразилии эту роль выполнял банк развития BNDES). Также рассматриваются возможности введения shelf registration – разрешения выпускать ценные бумаги без предварительного уведомления (с предварительной регистрацией эмиссии – не позднее, чем за два года). Другое предложение – схема green shoe option, то есть предоставление андеррайтеру права продать больше облигаций, чем запланировано. Это позволит смягчить проблему, связанную с относительно сложным порядком эмиссии облигаций.

Разрабатывается и закон «Об инфраструктурных облигациях». Это облигации, эмитируемые специализированной проектной организацией (СПО) для финансирования объектов инфраструктуры (или их реконструкции) на 5-15 лет. Доходность будет относительно невысокой.

Однако такие облигации, как предполагается, будут обеспечены не только залогом будущих денежных поступлений от эксплуатации объекта, но и госгарантией или гарантией ВЭБа. Ставкой по купону может быть максимальное значение из двух показателей: 1) ставка сделок прямого репо Банка России плюс фиксированная маржа, 2) уровень годовой инфляции в России плюс фиксированная маржа.

Все эти новации нужно обсуждать и принимать. Одно практическое движение, которое помогло бы создать на рынке длинные деньги, важнее дюжины декларативных программ и даже важнее виртуозного ручного управления экономикой.

Другие статьи Валерия Миронова читайте здесь.

Читайте также:

Алена Чечель. 200 проектов обогрева Сибири. Борис Грозовский, Анна Разинцева. Когда вернутся иностранные инвесторы. Наталья Орлова. Для инвестиций не созрели.