Фото: REUTERS/Marco Valdo/Files
Анонсированный уход итальянского премьера Сильвио Берлускони недолго радовал инвесторов. Чего и следовало ожидать – ведь фундаментальные проблемы итальянской экономики политическими перестановками не решаются. Хотя начинался торговый день в Европе в основном позитивно, а рынки на открытии были в плюсе приблизительно на 1–2%, оптимизм на сей раз улетучился из-за технического момента. Клиринговая контора LCH Clearnet SA (отделение крупнейшей британской клиринтоговой компании LCH Clearnet Ltd, занимающееся операциями с итальянскими госдолгами) повысила маржинальные требования по контрактам с итальянскими гособлигациями. Теперь торгующие итальянскими бондами инвесторы, получив маржин-колл, вынуждены будут либо довносить средства по контрактам, либо сокращать свои позиции в итальянских бумагах. Подобное уже происходило ранее с Грецией, Португалией и Ирландией. Как только спрэд (разница) в доходностях между периферийными гособлигациями и эталонными (бенчмарком) германскими десятилетними гособлигациями достигала 450 б.п., инвесторы получали маржин-колл. То есть инвесторы потихонечку распродавали гособлигации, спрэд рос, и как только он достигал 450 б.п., клиринговая компания, чтобы обезопасить себя от потерь из-за удешевления актива, требовала довнесения средств по контрактам. Все это приводило к еще большим распродажам, фактически массовым ликвидациям позиций по периферийным облигациям – их цена еще больше обваливалась, а доходность, соответственно, взлетала. Как только Греция, Португалия и Ирландия получали маржин-колл от LCH Clearnet Ltd, проходило лишь несколько недель, до того как первичный рынок гособлигаций для них полностью закрывался из-за катастрофического взлета доходностей и падения спроса на их госдолг. Приходилось обращаться за деньгами к МВФ. Итальянцам LCH Clearnet Ltd даже дала в итоге некоторую отсрочку – методология расчета условий наступления маржин-колла после завала Греции, Португалии и Ирландии была несколько смягчена. Вместо доходности германских десятилетних гособлигаций, LCH Clearnet Ltd стал использовать корзину доходностей стран еврозоны с кредитными рейтингами ААА, то есть к германским облигациям добавлялись и гособлигации других эмитентов, в том числе Франции, а так как доходность по французским бумагам гораздо выше, чем по германским, спрэд между «корзиной» и Италией был ниже, чем между Италией и Германией. Но, как это теперь ясно, подобные трюки были всего лишь отсрочкой. На новость о маржин-колле от LCH Clearnet SA рынок отреагировал взрывной распродажей по всему спектру итальянских гособлигаций (одно-, двух-, пяти-, десяти-, тридцатилетки). В моменте доходности десятилеток превысили считающийся многими аналитиками критический уровень в 7% – это своего рода точка невозврата для итальянского долга: частный спрос после достижения таких доходностей в случае с Грецией, Португалией и Ирландией для этих стран практически сходил на нет, следующей остановкой для них был МВФ. Похоже, что теперь греческий сценарий повторяется с Италией.
Доходность десятилетних облигаций Италии, %
Источник: Bloomberg
Разумеется, отреагировали распродажами и фондовые рынки. Все крупные европейские индексы в моменте показывают падение на 2–4%. Не отстает и российский рынок.
Динамика индекса РТС, изменение в %
Источник: TIKR
