Эдинбург. Фото: REUTERS/ Russell Cheyne

Как показывают результаты недавних опросов общественного мнения, в последнее время число сторонников независимости Шотландии значительно выросло. Однако я по-прежнему склонен полагать, что в четверг, 18 сентября, Шотландия скажет «нет» идее выхода из состава Королевства, хотя мою уверенность и точит червь сомнения. Каковы основания этого прогноза и как будет вести себя британская валюта при разных сценариях?

Я исхожу из предположения, что значительная часть населения, которая пока еще не приняла окончательного решения по данному вопросу, на референдуме все же скажет «нет». Одно дело – социологические опросы. Совсем другое – здравые размышления на тему возможных последствий отсоединения от Великобритании. С точки зрения бихевиоризма за исключением периодов острого кризиса люди склонны предпочитать известное неизвестному. Так, в недавней статье Bloomberg приводится пример с референдумом о независимости канадской провинции Квебек в 1995 году. СМИ тогда тоже сообщали о том, что ширится число сторонников суверенитета Квебека. В конечном итоге с минимальным перевесом победили те, кто выступил против отделения провинции от Канады, поскольку большинство неопределившихся сделали выбор в пользу сохранения существующего положения вещей.

Обсуждая возможные последствия отсоединения Шотландии от Великобритании, давайте помнить, что наиболее вероятным исходом референдума будет сохранение статуса-кво. Некоторые считают, что такой результат также спровоцирует скачок фунта, однако это будет зависеть от текущих торговых уровней. Похоже, что к четвергу рынок вычтет из цен вероятность выбора в пользу независимости Шотландии. Пока же давайте пофантазируем на тему такого исхода и его краткосрочных последствий, в числе которых наверняка окажется тяжелейший удар по фунту стерлингов и государственным облигациям Великобритании.

Что творится на рынках

Ключевыми понижательными рисками в случае если большинство проголосует за независимость, станут государственный долг Великобритании и фунт. Дело в том, что крупные иностранные держатели британского госдолга могут выразить обеспокоенность перспективами распределения суверенного долга между Шотландией и Великобританией, а также задаться вопросом, станет ли новое независимое государство реденоминировать долг или объявит дефолт?

Cпред по 30-летним гособлигациям показывает (см. график, спред Великобритания vs. США), что рынок абсолютно ничего не закладывает в цену на этом фронте. Однако ситуация, вероятнее всего, изменится в случае победы сторонников независимости. В Британии очень крупный дефицит баланса текущих операций – несколько процентов ВВП. Он увеличится еще больше без Шотландии, которая может поглотить энергопроизводящие активы в Северном море. То есть фундаментальные показатели явно не сделают долгосрочные британские «гилты» более привлекательными.

На графике мы видим базовый индикатор опасений на рынке суверенных облигаций. Недавно показатель доходности долгосрочных гособлигаций Великобритании продемонстрировал повсеместный рост. Однако за период с начала августа, несмотря на колебание результатов опросов, спред доходности британских и американских бумаг не показал ничего примечательного.

Стране, печатающей собственную валюту, не придется объявлять дефолт по своему долгу. Тем не менее выход Шотландии из Соединенного Королевства может привести к серьезным изменениям в облигационных портфелях из-за ситуации неопределенности. Я осмелюсь предположить, что спред может резко расшириться на 50 базисных пунктов, а затем вернуться в норму. Идущая вверх красная линия на графике ниже показывает рост доходности британских облигаций на увеличении суверенного кредитного риска, тогда как показатель доходности американских облигаций демонстрирует более спокойную динамику.

Динамика доходности по 30-летним гособлигациям США и Великобритании, %

Источник: Saxo Bank

Как на этом заработать

Я не большой любитель торговать в преддверии таких непредсказуемых событий, при этом надо понимать, какой волатильности ждать в случае положительного решения. Фунт, например, может упасть к доллару до 1,50. Хотя, возможно, падение будет более глубоким, а может, и не таким значительным.

Вероятность решения Шотландии выйти из состава Соединенного Королевства не заложена рынком в цены. Поэтому если шотландцы сделают выбор в пользу независимости, валютные пары с участием GBP могут отреагировать на эту новость очень рваной динамикой, со скачками и разрывами, что будет предполагать низкую ликвидность и резкие колебания цен, в разы превосходящие текущие уровни волатильности. Каждому трейдеру следует принять во внимание этот фактор риска. Если по итогам референдума Шотландия сохранит статус кво, рынок также может продемонстрировать в ответ высокую активность, хотя и с меньшими рисками волатильности. В любом случае торговать на данном событии следует с крайней осторожностью и осмотрительностью.

Если уж открывать позицию, то я бы предпочел поставить на понижение EUR/GBP через опционы (покупка опционов пут, возможно, пут-спреда, для снижения стоимости опционной структуры) на ожидании отрицательного ответа на референдуме, а также на потенциальном падении пары к новым циклическим минимумам в ближайшие недели. Тем, кто верит в готовность шотландцев сказать «да» независимости, стоит присмотреться к коротким спот-позициям по GBP/USD, поскольку в случае отрицательного решения рост пары будет недолгим.

Кроме того, есть трейдеры, которые полагают, что Национальный банк Швейцарии скопирует политику Европейского центрального банка и введет у себя отрицательную ставку по депозитам в качестве штрафной меры для вкладов до востребования. В этой ситуации можно задуматься о покупке GBP/CHF на рынке спот или через опционы со сроком истечения через пару недель. 

Пара GBP/CHF может взмыть вверх, если шотландские избиратели предпочтут остаться в составе Британии, а Нацбанк Швейцарии вернет EUR/CHF в прежний диапазон, объявив о введении отрицательных ставок по депозитам в ответ на аналогичное решение ЕЦБ. Однако трейдерам нужно понимать, что может случиться настоящая катастрофа (с огромным гэпом вниз на фоне отсутствия ликвидности и, соответственно, неравномерных ценовых рисков). Курс 1,5500 для GBP/CHF, вероятно, покажется в поле зрения уже скоро.

Важная заметка на полях. Если не принимать во внимание референдум в Шотландии, то интересно посмотреть, насколько Великобритания подвержена угрозе бегства от риска, особенно в случае более жестких комментариев со стороны членов Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США в четверг (по иронии судьбы – в один день с референдумом). Это может привести к закрытию спекулятивных позиций, в том числе и коротких позиций в евро. В этой ситуации рост GBP/USD в случае отрицательного решения на референдуме может оказаться на удивление скромным.

Читайте далее: Почему референдум в Шотландии может плохо кончиться →