Кажется, чуть ли не в 1970-ом году Бенджамин Грэхем внес изменения в очередное издание "Разумного инвестора": он рекомендовал покупать индекс вместо отдельных бумаг. Считая, что издержки на совершение сделок существенно сокращаются, а рыночная эффективность не позволяет извлекать сверхприбыль из отдельных инструментов, он рекомендовал брать диверсифицированную корзину акций и не заморачиваться. Так вот. Одно из весьма любопытных следствий текущего кризиса заключается в том, что на развитых рынках США и Европы снова стало выгодно заниматься поиском недооцененных и переоцененных бумаг, cherry picking. Вполне понятно, что это вызвано ростом неэффективности рынков, одновременным крушением большого числа прогнозов разных групп инвесторов, ростом неопределенности. А где неопределенность, – там широкий разброс ожиданий и оценок, высокая волатильность (кажется, 2008-ой был лучшим годом ever для опционщиков). В масштабах глобального рынка такого, пожалуй, лет 30 и не наблюдалось. К каким изменениям в стратегии должна привести эта характеристика рынков? К изменению длительности держания позиций. Наиболее оптимальными мне сейчас представляются или очень короткий трейдинг акциями, или длинные инвестиции в акции на срок свыше 2 – 3 лет. Кроме того, некоторую долю средств я инвестирую в промышленные металлы и товары, наличные деньги, ценные металлы. Немного торгую опционами. Здравый смысл и предрасположенность к риску подсказывают, что суммарный портфель должен выглядеть примерно так:

Объект инвестиций Ограничение
технический портфель акций 0-20%
фундаментальный портфель акций 0-35%
наличные 0-25%
фьючерсы на энергию, промышленные металлы, товары 0-5%
фьючерсы на ценные металлы 0-10%
Опционы на акции и ценные металлы 0-5%

Я полагаю, что такая структура портфеля должна оправдывать себя до тех пор, пока рыночная волатильность не снизится до исторически привычных уровней. Почему снизится? Потому что человеку вообще свойственно стремление снижать неопределенность. Рано или поздно кризисные колебания начнут затухать под действием рыночных и нерыночных механизмов. Как можно отследить и скорректировать портфельную стратегию? С помощью нескольких понятных индикаторов: VIX (индекс волатильности), LIBOR-OIS spread (индикатор рыночной премии за краткосрочные займы), Baltic Dry Index (индекс международной торговли), TED spread (разница стоимости 3-х месячных займов для Казначейства США и частных банков). Возврат этих показателей к средним будет сильным сигналом к пересмотру структуры портфеля.