В последнее время на уважаемом Slon.ru разными уважаемыми людьми было столько всего сказано про курс рубля, ставки ЦБ и его политику, что долгое время я просто наблюдал за разворачивающейся дискуссией, полагая, что к образовавшемуся спектру мнений трудно что-то добавить, не рискуя потеряться в общем хоре голосов. Да и к тому же я был одним из первых, кто открыл эту дискуссию в конце сентября, так что моя позиция в целом известна. Тем не менее сегодня, пожалуй, не удержусь и добавлю свои пару ложек к общему котлу. Меня очень порадовал вчерашний пресс-релиз, сопровождавший очередное снижение ставок ЦБ. Особенно следующая его часть: «Сокращение разницы в уровнях краткосрочных процентных ставок на внутреннем и внешних рынках за счет снижения ставок по операциям Банка России будет способствовать снижению привлекательности краткосрочных вложений в российские активы и препятствовать накоплению рисков на фондовом и валютном рынках.» Перевод: Мы снижаем ставку для того, чтобы привести ее в соответствие со ставкой ФРС. Отлично, это тоже выбор, однако хотелось бы напомнить о нескольких моментах. 1. Инфляция в США сейчас минус 1,3% к соответствующему периоду прошлого года, а в России 9,9%. Не надо обольщаться сентябрьскими – октябрьскими цифрами, сейчас инфляция проходит «дно» и скоро снова начнет расти. Экономика начинает отходить от кризисных шоков, которые подкосили конечный спрос и затормозили инфляцию. Подходит ли нам в таких условиях денежно-кредитная политика, ориентированная на борьбу с дефляцией? 2. Тема вторая: а до какой отметки снижать ставки? До американских 0,25%? Если так, то в конечной точке приток «горячего» капитала действительно прекратится, однако что будет в процессе? А в процессе будет следующее: спекулянты всех размеров и расцветок будут штурмовать российские активы. Мои коллеги на долговом рынке все в один голос кричат «Buy!» – ставки будут еще ниже. На фондовом рынке, чем ниже стоимость фондирования, тем более высокую «справедливую» стоимость показывают все модели. Уже скоро мы увидим прогнозы из серии «Даешь Газпром по 300 рублей, а индекс РТС – 3 000!» Вопрос: каким образом это все «препятствует накоплению рисков на фондовом и валютном рынках»? 3. Еще одна простая истина. Неважно, какими красивыми моделями мы описываем схему наших интервенций на валютном рынке. Неважно, на каком уровне мы покупаем валюту – по 30 рублей или по 25. Важно, что мы покупаем. И покупаем именно доллары. Не какую-то абстрактную бивалютную корзину, а вполне материальные зеленые доллары. А это значит, что американская денежная кредитная политика уже проходит «растаможку» на российской границе, и уже скоро в полном объеме поступит в российские магазины. 4. Истина номер четыре. Похоже, ЦБ всерьез поверил, что он управляет ставками, однако правда в том, что поигрались и хватит. Чистая ликвидная позиция банковской системы (остатки на корсчетах + депозитах + ОБР – вся задолженность по операциям с ЦБ) сейчас составляет около минус 300 млрд рублей. Это означает, что еще USD10 – 20 млрд валютных интервенций плюс традиционные для конца года бюджетные сверхрасходы – и finita, операции рефинансирования и ставки ЦБ вновь никому не будут интересны. У всех и без ЦБ ликвидности будет хоть залейся. Господа, мы полным ходом идем в 2007-й год. Да, в процессе можно получить массу удовольствия, особенно на фондовом рынке, да и кредитный бум тоже будет, но финал неизбежен – осень 2008-го. Если мы не хотим повторения истории, то модель надо менять. И менять в корне. Тут нет полумер. Либо мы продолжаем импортировать чужую денежно-кредитную политику, теперь официально, либо отпускаем рубль на свободу СОВСЕМ и забываем про интервенции. Либо мы вводим ограничения на капитальные операции. Решайтесь!