Долгожданное случилось. После многократных деклараций о движении Центрального банка в сторону «грязного» плавания курса рубля регулятор впервые после кризиса предпринял первые шаги. Вчера к вечеру Банк России сделал официальное заявление об изменении политики валютных интервенций и параметров коридора колебаний бивалютной корзины. Во-первых, интервал допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины симметрично расширился в обе стороны на полрубля, что увеличило размах колебаний. Во-вторых, отменено действие формального внешнего коридора колебаний корзины, фиксированные границы которого были введены еще в начале 2009 г. В третьих, предельный объем приграничных интервенций, после достижения которого плавающая граница колебаний корзины сдвигается на 5 копеек, уменьшен с $700 млн до $650 млн. Но изменение операционных процедур валютных интервенций – далеко не главное, что заботит регулятор. Вчера мне довелось участвовать в «Гайдаровских чтениях», где первый зампред Банка России Алексей Улюкаев рассказывал о текущих макроэкономических дисбалансах за рубежом и на родине. В выступлении, длившемся без малого час, куратор денежно-кредитной политики успел рассказать обо всех злободневных проблемах США, Китая, Европы и России, однако ни словом не обмолвился об изменении политики валютных интервенций. Единственное, что его волнует в области операционных процедур , – как случилось, что в начале года, когда Банк России активно присутствовал на валютном рынке, волатильность рубля была выше, чем сейчас, когда регулятор почти не участвует в торгах? Сам по себе тренд курса рубля денежные власти беспокоит в меньшей степени. Согласно исследованиям Центрального банка, медленное изменение уровня курса (вне зависимости от того, вверх оно идет или вниз) оказывает незначительное макроэкономическое влияние. Негативный эффект проявляется только от волатильности курса, с которой регулятор намерен без устали бороться. Обновление операционных процедур интервенций находится в русле рыночных ожиданий и приветствуется экспертами. Примечательно, что буквально накануне на совете по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков «Россия» мы высказали свои предложения регулятору, которые спустя два дня были реализованы: отказ от внешнего коридора и расширение интервала колебаний корзины на рубль. Представители департамента операций на финансовых рынков (отвечающие в Банке России за валютные интервенции) как истинные конспираторы не обмолвились, что эти идеи обсуждаются в стенах ЦБ и на днях Сергей Игнатьев может подписать решение. Откровенно говоря, я не ждал, что Банк России так скоро объявит об изменении политики интервенций. Когда вчера журналист Reuters до официального объявления властей расспрашивал о расширении коридора и связанных с ним слухах (они поползли еще утром, как только Алексей Улюкаев покинул «Гайдаровские чтения»), я был уверен, что центральный банк предпочтет традиционную осмотрительно-выжидательную тактику. Логично было предположить, что де-факто параметры валютных интервенций могли негласно измениться, но лишь когда регулятор будет уверен в нормальной работе валютного рынка, о них будет объявлено публично. Однако Банк России сыграл в открытую, что делает ему честь. Что касается последствий принятого решения, вряд ли стоит ожидать каких-либо существенных изменений в поведении валютного рынка. Вчера утром стоимость бивалютной корзины резко подскочила, что отражало колебание в валютной паре доллар–евро, а затем динамика корзины была на удивление спокойной. Лишь после обеда, когда слухи поползли по рынку, корзина начала укрепляться. В среднесрочной перспективе экспертное сообщество и дальше будет продвигать и рекомендовать новые параметры валютных интервенций. В частности, расширить в следующем году интервал допустимых колебаний стоимости корзины еще на рубль и снизить предельный объем приграничных интервенций. Однако все это больше напоминает косметические изменения. Полновесное движение в сторону «грязного» плавания курса рубля состоится только при пересмотре интервенций внутри коридора бивалютной корзины. Помимо целевых (плановых) интервенций, которые ориентируются на цену на нефть, и благодаря которым в стране растет денежное предложение, Банк России внутри коридора проводит также другие типы интервенций, направленные на сглаживание колебаний до того, как курс столкнется с границей коридора. Именно они определяют волатильность курса рубля. Ведь не секрет, что Банк России не готов (да ему и не разрешат) допустить суточное изменение курса сразу на 4 рубля от одной границы коридора к другой. К примеру, в 2010 г. максимальное колебание, которое Банк России посчитал допустимым, составило 77 копеек. Да и то столь большое значение компенсировало продолжительные праздники с 1 по 11 января. Нормальное среднерыночное колебание стоимости бивалютной корзины варьируется в диапазоне от 7 до 11 копеек. По этой причине объявленное расширение интервала колебаний играет номинальную роль. Фактический рост волатильности начнется только после пересмотра параметров интервенций внутри коридора. Тут регулятору можно предложить на выбор две альтернативы. Во-первых, снизить предельные объемы интервенций внутри коридора, нацеленные на сглаживание волатильности. Во-вторых, корректировать параметры коридора не только, когда достигается предел приграничных интервенций, но и когда не выполняются (или перевыполняются) объемы целевых (плановых) интервенций. С одной стороны, это приблизит искусственную динамику курса рубля к реалиям свободного рынка. С другой стороны, волатильность останется на приемлемом уровне. Регулярное обновление параметров интервенций и коридора совместно с развитием рынка валютных производных инструментов позволят через пару лет отказаться от концепции коридора и перейти к политике нерегулярных дискреционных интервенций.
