Уроки «черного понедельника»: пора покупать Россию!

Новости понедельника с рынков, бирж, из кабинетов руководства Центробанка, обменников и банковских касс сводятся к одной фразе – у России дела плохи как никогда. Наши акции стремительно дешевеют, рубль катится в пропасть, резервы ЦБ тают, и он вынуждает банки – и нас, их заемщиков, – затянуть пояса. И все это на фоне экономического спада: россияне экономят уже и на еде, инвестиции в промышленность сжимаются, отток капитала зашкаливает, в региональных бюджетах – дыра. Если добавить к этому призрак войны с Украиной – из-за угрозы которой против нас возможны не только экономические санкции вроде заморозки российских денег в иностранных банках или торговых ограничений, но и массовое бегство капитала, – кажется, что вложить деньги в Россию сейчас может только безумный. 

Но на все это можно взглянуть и по-другому – сейчас самое время Россию покупать. У этого предположения есть очевидная риторическая оговорка: что если завтра российские военные в Крыму откроют огонь? Но мы предлагаем оценивать только свершившиеся факты и прогнозировать поведение всех сторон с рациональной точки зрения – война ни при каких обстоятельствах в нее не укладывается. Пока что реакцию рынков на нашу «крымскую кампанию» можно считать стресс-тестом – он сильно ударил по нашим активам, но краха нам удалось избежать. Slon собрал несколько фактов, которые подтверждают – наши акции, облигации и сам рубль уже на дне или вот-вот до него дойдут. Это значит, что распродажа заканчивается: скидки пока еще велики и бьют рекорды – но счетчик уже заработал вспять. На момент написания этой заметки биржевые индексы уже прибавили около 3%. Это все еще мало по сравнению со вчерашним падением на 10% – вы еще можете купить Россию со скидкой.

Обвал акций российских компаний в понедельник – это запоздалая реакция рынка на субботнее решение Совфеда разрешить возможный ввод войск в Крым. В выходные биржи просто не работали. Само заявление стало шоком, многие восприняли его как объявление войны, за которым незамедлительно последует вторжение на Украину. Позже российские власти на словах смягчились: «возможный» ввод войск не значит «обязательный», а войны, мол, никто не хочет. С тех пор, хотя из Крыма уже сообщают о вторжении россиян, а пророссийские «силы самообороны» захватывают украинские объекты, официально никакого движения войск нет. В воскресенье Путин договорился с Ангелой Меркель о формировании международной миссии по ситуации в Крыму. То есть, открывшись в понедельник, биржи уронили наши акции отчасти по инерции, отчасти на случай новых непредвиденных рисков. Это не катастрофа, а временный спад – та самая скидка, когда стоит начать покупать. Тем более что пик падения пришелся на середину понедельника, а к концу дня индексы ММВБ и РТС отыграли по 2%. «Что касается российского фондового рынка, то мы считаем текущие уровни по нему отличными для входа в рынок частью портфеля. Индекс ММВБ в среднесрочной перспективе имеет все шансы вернуться к отметке 1500, вокруг которой двигался в последний год, тем более что цены на нефть остаются стабильно высокими. В дальнейшем, по мере стабилизации ситуации, можно будет наращивать долю вложений в акции», – считает аналитик инвестиционного департамента «ВТБ 24» Алексей Михеев.
С этого года Россия переходит на международную методику расчета чистой прибыли для выплаты дивидендов акционерам. По прогнозу руководителя департамента ценных бумаг «Ситибанка» Алексея Большакова, дивиденды «Газпрома», к примеру, вырастут на 40%, а он занимает четверть российского рынка акций. Такое заметное повышение отдачи сейчас для инвесторов особенно привлекательно – раньше они массово вкладывались в растущие развивающиеся рынки (Китай, Индию, Бразилию), а сейчас выводят из них деньги и ищут новые источники роста. Российские акции – одни из самых недооцененных в мире. Если разделить цену одной акции на годовую прибыль компании (это коэффициент цена/прибыль), у России в среднем будет 5,6; у Китая – 7,5; у Германии 15, а у США – 19. Нас так сильно недооценивают из-за структурной слабости самой российской экономики – инновационных и перспективных компаний у нас относительно мало, а государственное регулирование и коррупция сильно давят на бизнес. Из-за этого инвесторы игнорировали нас, пока у них был большой выбор на других быстрорастущих развивающихся рынках. Сейчас все они переживают большие проблемы – мировые и отечественные аналитики предсказывают бум российских акций. Российские облигации тоже недооценены. И они тоже стремительно дешевеют. Но одновременно растет их доходность. Этот парадокс заложен в самой сути облигации: они изначально стоят ниже номинала, но эмитент гарантирует вернуть держателю весь номинал через определенный срок. Это значит, что чем дешевле вы купите облигацию, тем больше прибыли получите по истечении срока. Доходность наших конкурентов – казначейских облигаций США и Еврооблигаций – в этом году падает. В «черный понедельник» рубль потерял сразу 54 копейки к доллару и 64 копейки к евро. Но Центробанк пошел на радикальную меру для его укрепления – он поднял ключевую ставку кредитов по аукционам РЕПО для банков с 5,5% до 7%. Фактически он провоцирует дефицит рублей на рынке – они нужны банкам для многочисленных текущих расчетов и погашения долгов перед ЦБ. В итоге у банков просто не останется столько рублей, чтобы переводить их в валютные счета в том же объеме, как и раньше, – чтобы купить дополнительную валюту, придется дороже заплатить Центробанку за рубли. Это значит, что спрос на доллары и евро будет снижаться, а рубль – дорожать. Поэтому именно сейчас имеет смысл покупать рекордно дешевые рубли – и продать их, когда отскок цены будет заметен. По общему мнению многочисленных финансовых экспертов, опрошенных Slon в последние недели, долго этот отскок продолжаться не может – рубль объективно слаб и в долгосрочной перспективе снова начнет дешеветь. Прогнозы экономического роста в США оказались завышены: 28 февраля американское Бюро экономического анализа признало, что в IV квартале 2013 года ВВП США вырос не на 3,2%, как сообщалось раньше, а на 2,4% – это на 1,7% ниже, чем в III квартале. Продажи на внутреннем рынке были существенно ниже, чем предполагалось. Если тенденция сохранится, отток инвесторов из России и других развивающихся рынков может прекратиться – бежать-то некуда.