Как долго осталось падать рублю?

Беспокойство населения (причем даже далекого от финансовых рынков) в последние дни стало заметным. Всем понятно, что ослабление рубля выгодно экспортерам и производителям товаров, конкурирующих с импортом. Опытные наблюдатели понимают вторичные выгоды бюджета (больше рублей от пошлин, номинированных в евро и долларах, рост номинальной стоимости ФНБ и Резервного фонда, а также поступлений от более защищенной от конкурентов отечественной промышленности). Однако традиционно считается, что ЦБ скачки курса невыгодны, а конкретно ослабление рубля в импортозависимой экономике разгоняет инфляцию. Критика уже перешла в ругань в адрес Эльвиры Набиуллиной и ее команды, будучи простимулированной достаточно жесткими мерами в отношении банков в ноябре – декабре. Почему Центральный банк пассивен и до какого времени он будет соблюдать принцип недеяния? Ответ на этот вопрос весьма актуален для понимания того, является ли нынешняя паника поводом для перехода в рубли.

На мой взгляд, у ЦБ есть несколько причин для допуска нынешних колебаний. Во-первых, опыт 2008–2009 годов, когда для обеспечения плавности и размеренности неизбежного падения курса рубля, по наиболее адекватным оценкам, было истрачено около $200 млрд, научил: чему бывать, того не миновать, и вместо многомесячной рубки хвоста по частям лучше позволить рынку пройти этот путь быстро.

Во-вторых, уже много лет Неглинная, 12 учит население, бизнес и банки не ориентироваться на валютный рынок, а жить в рублевом измерении. Переход к свободному плавающему курсу рубля был заявлен еще при Игнатьеве и официально назначен на январь следующего года. Решение отказаться от ежедневных фоновых интервенций и более быстрая сдвижка индикативного коридора для бивалютной корзины – часть такого перехода. То, что он совпал с резким скачком курса, только увеличивает педагогический эффект.

В-третьих, переход к «инфляционному таргетированию» (использованию низкой инфляции, а не определенного валютного курса как цели для политики ЦБ) намечен на 2016 год, поэтому пока коридор возможностей для ЦБ велик. При этом в условиях застоя в экономике естественный уровень инфляции остается стабильным или падает. Экономисты инвестбанков и руководство ЦБ утверждают, что по сравнению с 2008–2009 годами каждый 1% сдвига курса рубля дает прибавку к инфляции всего 0,1–0,2 процентных пункта (а пять лет назад – 0,3–0,4 п.п.). По недавнему заявлению первого зампреда ЦБ РФ Ксении Юдаевой, стресс-тесты показали, что банки выдержат 30-процентные колебания курса, поэтому можно расслабиться и не предпринимать активных действий, сохраняя резервы и не слишком повышая инфляцию.

Значит ли это, что резкое падение продлится и дальше, как минимум на отрезке в несколько недель?
Ответ, скорее всего, будет отрицательным. Воспринимать ЦБ как «высшую силу», самостоятельно определяющую курс в первую очередь исходя из своих интересов? На отрезке в несколько дней – это так, но уже на отрезке в несколько месяцев валютный курс значительно больше зависит от состояния и настроения российских и зарубежных рынков, а регулятор способен только смягчать темп движения. Разворот и частичный откат весьма вероятны в силу сочетания объективных факторов и выгод для ЦБ.
Вывалившиеся на рынок в конце года бюджетные поступления и средства населения уже поглощены банками, а уровень ликвидности остается высоким в основном за счет действий ЦБ по предоставлению рефинансирования. Уровень ослабления рубля достаточно высок, чтобы трактовать его не как краткосрочные колебания, а как атаку на рубль, с которой регулятор обещал бороться. Более того, разворот и наказание играющих против рубля – это профилактика и педагогика в рамках приучения бизнеса и граждан к ориентации на рублевую инфляцию, а не курс при принятии своих решений.

Бюджет и промышленность с середины 2013 года тоже получили достаточно пространства за счет более слабой валюты, а вот дальнейший рост курса может привести к переходу количества в качество и скачку цен, несмотря на расчеты банков и самого Банка России. ЦБ также стал менее жесток в отношении банков, что не способствует выводу вкладов и переводу в валюту. Ну и по опыту прошлых лет, население идет за валютой, когда профессионалы уже идут за рублями, а признаки оживления обмена налицо. ЦБ может спокойно отражать атаки спекулянтов – его резервы (даже за вычетом золота и фондов, по факту принадлежащих правительству) оставляют большое пространство для маневра.

А вот до конца года факторов, направленных против рубля, остается не больше, чем в прошлом. Общий негатив на глобальных рынках (рубль падал сильнее в последние два месяца, но с начала 2013 года упал сопоставимо с основными валютами развивающихся рынков) пока сохраняется, продолжается и отток капитала. Но при отсутствии новых острых проблем в банковском секторе и некотором улучшении платежного баланса (в том числе из-за ограничения импорта после ослабления рубля) эти факторы будут компенсированы.
На резкое ослабление денежно-кредитной политики со стороны ЦБ рассчитывать не стоит, а резкое падение цен на нефть остается основным риском. Можно даже предположить, что летнее ослабление курса, происходившее в 2012–2013 годах (в 2012-м приток иностранных инвестиций на открытый для нерезидентов рынок ОФЗ вернул курс на прежний уровень), оказалось перенесенным на несколько месяцев вперед.

Основной вывод, в общем, вечен: надо готовиться к крайне подвижному курсу рубля, после резких падений стоит ждать профилактических мер от регулятора и разворота от рынка. Ловля краткосрочных колебаний для непрофессионалов чаще всего неактуальна, а вот за долгосрочными направлениями, влияющими на курс, следить можно и нужно, и пока они указывают на более слабый рубль. Впрочем, пока процентные ставки даже по застрахованным депозитам компенсируют ожидаемое падение курса, можно не париться, а на бытовом уровне – отпуска в Европе и покупки в зарубежных магазинах в этом сезоне, к сожалению, станут дороже.

Источник: ЦБ РФ