Evraz Group нашла способ привлечь деньги в условиях обвалившегося спроса на сталелитейную продукцию и почти полного отсутствия аппетита у инвесторов на частный российский риск. Чтобы занять подешевле, но при этом угодить потенциальным кредиторам, компания решила выпустить акции и конвертируемые в них облигации. А для дополнительного комфорта почти половину эмиссии выкупили основные акционеры – Роман Абрамович, Александр Абрамов, Александр Фролов и Евгений Швидлер. Инвесторы клюнули на приманку: в результате, Evraz привлекла $900 млн, которые помогут ей ослабить слишком огромное для кризиса долговое бремя. Дешево и быстро | Убить двух зайцев | Тяжкое бремя | Игра на понижение | Ставка на будущее
Всего несколько часов понадобилось Evraz Group, чтобы в тяжелых послекризисных условиях привлечь на рынке сразу $900 млн. Только с утра компания объявила о размещении конвертируемых облигаций на $600 млн и новых глобальных расписок на $300 млн, как к середине торгового дня, книга заявок уже была закрыта с переподпиской. И хотя окончательные параметры выпусков пока неизвестны, ориентиры, которые предлагали потенциальным покупателям организаторы, выглядят более чем привлекательно для металлургической компании: пятилетний займ на $600 млн по ставке в 6,75 – 7,25% – не только самый «длинный», но и самый дешевый за последние несколько месяцев, с того момента, как мировой рынок капитала приоткрыл двери для российских заемщиков.
Размещение | Объем, $ млн | Цена, $/GDR | Кол-во новых GDR, млн | Кол-во новых акций (3:1)*, млн |
Акции | 300 | 16,5 | 18 | 6 |
Конвертируемые облигации | 600 | 21,5 | 28 | 9 |
Всего | 900 | 46 | 15 |
** при условии, что все привлеченные средства будут использованы на погашение долга
Секрет успеха довольно прост: несмотря на низкую ставку купона по облигациям, инвесторы смогут дополнительно заработать на росте капитализации компании. Если после размещения акции компании начнут расти, то спустя 60 дней они смогут конвертировать облигации в GDR с 28 – 35% премией. Точно так же они могут поступить и при погашении бумаг, и получить либо деньги, либо расписки с премией к первоначальной цене размещения. В противном случае – если капитализация Evraz будет падать – инвесторы могут «остаться» в облигациях и ежеквартально получать достаточно высокий по западным меркам фиксированный купон.
Но помимо этого, дополнительным позитивным сигналом для инвесторов стало участие в размещении крупнейшего акционера группы – компании Lanebrook, которая вложила и в акции, и в облигации по $200 млн, продемонстрировав уверенность владельцев в светлом будущем компании. А владельцы – как на подбор: один из богатейших российских бизнесменов Роман Абрамович, председатель совета директоров группы Александр Абрамов, ее президент Александр Фролов и бывший глава «Сибнефти» Евгений Швидлер.
Evraz позарез нужны деньги. Группа – по уши в долгах, причем львиная доля обязательств должна быть погашена в ближайшие 1 – 2 года. Огромная задолженность и возможные проблемы с рефинансированием – основной драйвер отрицательной динамики ее акций. Но теперь риски заметно уменьшатся: полученные от размещения средства Evraz намерена направить на погашение краткосрочных обязательств. При этом дешевый и «длинный» займ значительно ослабит долговую нагрузку и заметно улучшит структуру ее долгового портфеля. Впрочем, и без свежих денег группе, согласно ее вчерашнему сообщению, удалось договориться со своими крупнейшими кредиторами – подождать с погашением кредитов более чем на $2 млрд. ВЭБ, в разгар финансового кризиса (в ноябре прошлого года) предоставивший Evraz $1,8 млрд, согласился продлить договор еще на один год, а ВТБ и вовсе готов потерпеть четыре года, прежде чем получит назад выданные компании 10 млрд руб. Благодаря отсрочке, после выплаты двух траншей синдицированного кредита Deutsche Bank из неиспользованных средств кредитной линии «Внешэкономбанка», краткосрочный долг Evraz уменьшился бы вдвое до $1,66 млрд, отмечает компания. Около трети этой суммы – торговое финансирование и регулярно возобновляемые кредитные средства, а собственной наличности и неиспользованных кредитных линий с головой хватит для выплаты оставшейся части обязательств компании. Кстати, Deutsche Bank, крайне заинтересованный в том, чтобы Evraz сохранила платежеспособность, был среди организаторов выпуска акций и облигаций – вместе с Goldman Sachs и Morgan Stanley.
Однако прежние акционеры пока не оценили переговорное мастерство металлургов. Ведь документы с ВЭБом и ВТБ еще не подписаны, а сама компания не исключает, что может нарушить ковенанты по кредитам, когда подведет итоги за 2009 год. Это вызовет перекрестный дефолт по другим долговым обязательствам, и даже если кредиторы не станут требовать немедленного погашения долга, дополнительных издержек компании не избежать. Сейчас миноритариев, а вместе с ними и спекулянтов, больше тревожит предстоящее разводнение акционерного капитала группы: только под размещение GDR его придется увеличить примерно на 4,5%, а c учетом возможной конвертации облигаций – на 10 – 11%. Но вряд ли доли размоются так сильно, ведь не все владельцы облигаций побегут обменивать их на расписки. Тем не менее, вчера акции Evraz потеряли более 11%, а капитализация компании опустилась ниже $6,5 млрд.
Еще один повод для серьезного беспокойства – непредсказуемая конъюнктура на мировом и внутреннем рынке. Цены на продукцию металлургических компаний упали вслед за обвалившимся спросом, и до сих пор нет уверенности в том, что дно уже пройдено. Однако в Evraz надеются на лучшее. Вчера вместе с новостями о снижении долговой нагрузки группа опубликовала результаты II квартала, похвалившись ростом загрузки мощностей на российских и украинских сталелитейных заводах. Однако этот рост вряд ли кого-то обрадовал: просто компания увеличила экспорт, а мощности в Северной Америке по-прежнему загружены всего лишь наполовину. Внутренний спрос тоже оставляет желать лучшего: за три месяца на российском рынке группа продала на 50% меньше, чем год назад. Правда, это не мешает ее сотрудникам надеяться на увеличение объема производства и рост цен на сталь. Рынок не слишком верит в оптимизм руководителей металлургического холдинга, но большинство аналитиков сходятся во мнении о том, что даже с учетом предстоящей допэмиссии акций, бумаги группы стоят гораздо ниже их справедливой стоимости. Не факт, что инвесторы последуют их совету покупать недооцененные акции, но вот коллеги Evraz по рынку могут воспользоваться ее идеей и в поисках денег пойти тем же путем, предложив кредиторам опцион на рост своей капитализации. А любителей жить на заемные ресурсы среди российских металлургов немало: среди них «Мечел», «Северсталь» и ТМК. Так что не исключено, что совсем скоро кто-нибудь из них тоже предложит рынку конвертируемые в акции облигации.
Банк/Компания | Целевая цена, $/GDR | Рекомендация | Потенциал роста/падения |
Unicredit Securities | 26 | Покупать | 59% |
Citibank | 12 | Продавать | -27% |
Уралсиб | 23 | Держать | 40% |
Банк Москвы | 35 | Покупать | 115% |
UBS | 26 | Покупать | 59% |
КОНСЕНСУС | 24 | Покупать | 49% |